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（中石油是唯一巴菲特给出准确估值的投资案例，市盈率助你剖析股神投资秘诀）

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前言：最近看了电视剧《天才的基本法则》，发现在投资领域发明一个估值公式并不难。真正的困难是证明估值公式的普遍正确性。作为市盈率的发明者，我最近写了三篇关于市盈率公式难以证伪的文章。基本可以确定市盈率公式是巴菲特的投资秘诀，恳请雪球V帮忙转发。

为了向巴菲特学习，我模仿PEG，发明了一个估值参数，叫做“市盈率”。公式为：市盈率=市盈率/股本回报率（PR=PE/ROE）。市盈率等于1PR时为合理估值，大于1PR小于1PR为高估和低估。巴菲特的经典投资：See's Candy。市盈率=12.5/25=0.5PR，相当于半价买入。巴菲特自称从“猿”变成了“人”！此外，巴菲特90%以上的经典投资案例，包括可口可乐、中石油、苹果等，都符合市盈率估值体系。需要注意的是，市盈率还有一个推导出来的第二个公式（PR=PB/ROE/ROE）。投资周期股时，可将当前PB和多年平均ROE代入第二式，计算周期股市盈率估值。

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回顾巴菲特多年来的股东信函投资中国石油的价值，只有两家公司公开分析过内在价值，即华盛顿邮报和中石油。前者陈旧而不清楚。后一个日期较新，数据很详细。巴菲特在 2007 年的股东信中表示投资中国石油的价值，他从 2002 年开始购买的中石油 H 股当时的总市值约为 370 亿美元。 “查理和我都觉得公司的内在价值应该在 1000 亿美元左右。”

据了解，中石油H股于2000年上市，因此公开财务报告只能找到1999年。1999年至2002年，中石油ROE为12.83%，20.23%、15.65%、14.81%。平均ROE为15.88%。至于巴菲特2002年的投资，中石油的每股净资产已经达到1.8元。

根据伯克希尔 2003 年的财务报告，巴菲特总共花费 4.88 亿美元购买了 233,896,000 股中石油 H 股投资中国石油的价值，平均价格为 0.21 美元/股。当时美元和人民币的汇率约为8.277:1，因此巴菲特每股持仓成本为1.73元，对应的市净率估值是 0.96PB。使用市盈率第二个公式（PR=PB/ROE/ROE），市盈率=0.96×100/15.88/15.88=< @k2@ >38PR。

如前所述，巴菲特投资时，中石油总市值仅为370亿美元，市盈率对应的内在价值可以设定为未知X。顺着这条线索，列出一个方程：0.38/1=370 亿/X。经过简单计算，X 等于 974 亿美元。结果，巴菲特在他的股东信中表示，其内在价值约为 1000 亿美元，四舍五入（英文单词 about）。

最后，仔细观察市盈率公式会发现一个问题。这是在ROE不变、留存收益100%的前提下。以1PR估值买卖不同ROE的公司，ROE越高投资中国石油的价值，投资复利越高。对于ROE为30%的公司，市盈率的理论投资复利高达30%。对于一个ROE为20%的公司，理论上市盈率的投资复利只有20%。在这种情况下，巴菲特为什么不盲目追求高ROE的公司呢？事实上，高 ROE 的公司更容易遭遇业绩下滑，遭受戴维斯的双杀。因此，市盈率赋予高ROE公司更高的理论投资复利投资中国石油的价值，实际上是一种风险补偿。正是因为高ROE的公司难以长期维持，巴菲特才将ROE的最低门槛降低到15%。

最后一点，市盈率公式绝不是灵丹妙药。但它可以超越市盈率和市账率，在投资时提供更清晰的安全边际。至于投资的成败，取决于投资人的个人能力圈（选择优秀的公司）、公司的护城河（长期稳定的ROE），甚至还有一点运气（市场先生更快地完成估值修复）。

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